启明星辰(002439.CN)

启明星辰(002439):Q1收入大超预期验证高景气

时间:21-04-13 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:公司发布2021 年度第一季度业绩预告,归母净利润为-7300 万元至-7800 万元,去年同期亏损7934.83 万元。

收入增速超预期,验证全年高景气。公司预告披露21Q1 收入同比增长120%(我们预期为80%),相对2019 年增长45%,大超预期。Q1 大超预期验证全年高景气,同时公告提及“公司前期加强区域市场、行业市场以及信创业务取得明显成效”。

利润端考虑1900 万元股权激励费用,同比亏损收窄符合预期。业绩预告披露公司研发费用、销售费用增长明显,考虑到20 年逆势招人,推测公司人数500 以上增长,以此推测对应费用同比增长50%。同时考虑1900 万元股权激励费用,利润端符合预期。

推测毛利率恢复2020 年前水平。从历史毛利率波动看,20Q1 毛利率70%,同比提升6.54ptc,推测19Q1 集成业务较多造成毛利率较低,20Q1 集成业务减少使得毛利率提升。

因为公告披露21Q1 信创业务增长明显,同时考虑集成业务恢复,推测毛利率恢复到2019年左右水平。

20 年报披露安全运营、云安全、工业互联网安全三大战略新业务同比增长67%,今年将延续高成长。2019 年报披露公司新安全业务收入约占公司总收入2 成(约6 亿),同比增长200%。20 年快报披露为10 亿,同比增长67%。其中对于城市安全运营业务的持续推进和渗透,在不断扩大区域覆盖的同时,也有力提升了多个区域市场的销售额,协同效应明显。

重电信息安全全年高景气,股价将迎来双击。基本面上看,2021 是十四五开局第一年,众多科技相关的投入即将落地,安全作为核心也将加强投入。2021 也是建党100 周年,下游对安全的需求也将进一步释放。估值上看,启明星辰(002439)的估值已经跌至历史PE-Band底部位置,随着业绩的确定落地、景气度的提升,将迎来戴维斯双击,历史上景气度最佳时PE 能达到60X 左右。

维持盈利预测和“买入”评级。预计2020-2022 年营业收入为36.50、45.87、57.04 亿元,预计归母净利润为7.93、9.84、12.51 亿元。对应PE 为37 倍、30 倍、23 倍。

风险提示:信息安全产业发展不及预期,安全信创落地缓慢。