启明星辰(002439.CN)

启明星辰(002439):业绩如期改善 新兴业务持续高增长

时间:21-03-03 00:00    来源:中国国际金融

预告盈利同比增长15.19%

公司披露2020 年业绩快报。(1)公司预计2020 年营业收入实现36.50 亿元,同比增长18.16%,同期归母净利润实现7.93 亿元,同比增长15.19%。(2)单季度来看,公司4Q20 营业收入实现22.07亿元,同比增长48.51%,同期归母净利润实现6.34 亿元,同比增长7.17%。(3)公司业绩表现超出我们此前的预期,但略低于公司前期指引。

关注要点

行业性需求恢复,叠加公司新兴业务放量或是营收增长的重要支撑。(1)公司2020 年营收增速实现18.16%,4Q20 单季度收入增速实现48.51%,实现韧性恢复。(2)行业层面,网络安全行业在2020 年下半年需求逐步释放。根据目前已经公布快报的网安上市公司业绩情况,我们测算得到网安行业4Q20 单季度营收增速录得33.63%。(3)公司层面,2020 年公司安全运营、云安全、工业互联网安全三大战略新业务销售额实现10 亿元,较2019 年(6 亿元)同比增长67%。3Q20 末公司已基本完成80 个SOC 的覆盖目标。新兴业务成为公司营收增长的主要驱动力。另外,集成订单在Q4 的逐步落地或亦是公司营收增速恢复的主要原因。(4)我们预计,在行业需求释放的背景下,公司4Q20 订单增速或超过50%,部分订单延迟确认或是营收增速略低于公司指引的主要原因。

集成产品恢复或带动单季度毛利率水平回落,经营杠杆释放或是利润释放的主要原因。(1)公司披露2020 年前三季度集成订单较上年同期减少1.8 亿元。我们预计,随着行业需求恢复,集成订单或在4Q20 恢复,单季度毛利率或有所下落。(2)费用端,考虑到公司员工持股计划或于2020 年确认2253 万元,叠加公司2019 年人员规模有较大增幅,我们预计公司2020 年员工扩招或有限,规模效应逐步体现。

十四五网安建设热度不减,看好公司作为行业龙头加速恢复。我们认为,(1)随着十四五规划的逐步出台,网安建设成为各省市十四五工作的重点之一,网安支出渗透率的提升带动行业维持中长期高景气度。(2)短期来看,等保2.0、关基等事件将驱动行业需求加速释放。(3)公司作为行业龙头,或将进一步巩固此前优势,并积极扩大新兴安全领域布局,充分享受行业需求红利。

估值与建议

由于公司业务逐步恢复,我们上调2020/2021 年净利润9.2%/13.5%至7.94 亿元/9.57 亿元,同时引入2022 年归母净利润预测值11.94亿元。当前股价对应2021/22 年30.7/24.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和36.00 元目标价,对应2021/22 年35.1/28.2 倍市盈率,较当前股价有14.3%的上行空间。

风险

安全运营业务拓展不及预期;系统性估值回调。