启明星辰(002439.CN)

启明星辰(002439):费用端拖累业绩 Q4增速有望继续向上

时间:20-10-29 00:00    来源:东吴证券

事件:

2020 年三季报营收14.43 亿元、归母净利润0.69 亿元、扣非净利润0.28亿元,同比分别减少8.83%、29.06%、63.99%。

投资要点

费用端投入拖累业绩表现:分季度来看,Q3 实现营收6.89 亿元,同比下滑1.76%;毛利率提升6.37pct,主要受益于高毛利率自有安全产品收入占比提升。Q3 实现归母净利润0.90 亿元,同比增长8.31%,扣非净利润0.78 亿元,同比下滑2.13%。前三季度期间费用率整体大幅上涨,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为35.36%、7.84%、34.02%,同比分别增加7.73pct、0.6pct、6.28pct,主要是加大渠道销售体系建设和研发投入,相关人员增加导致费用增长。一方面渠道建设和产品研发与收入存在一定的滞后性,其次疫情影响了公司渠道建设的进度,预计随着后续渠道建设的推进和完善,将开始对营收产生较大的正向贡献。

Q3 经营性现金流金额为1.40 亿元,同比提升393.86%,环比也改善明显。

Q4 业绩有望继续逐步向上:上半年受全国疫情和北京二次疫情的影响,无论是客户的预算制定还是具体项目实施上,对公司订单增长和收入确认都带来了较大困难。7 月份开始,公司的整体订单迅速恢复,考虑到项目的实施周期,我们预计下半年的订单将会在Q4 或者明年Q1 逐步贡献业绩。

多点共振下网安行业需求旺盛,看好公司在新战略业务的前景:从行业端开看,多项政策法规推动行业景气度提升,新技术、新赛道、主动防御、安全服务等正不断给行业带来新的增量,IDC 预测中国网安市场规模2024 年将达到179 亿美元,2020-2024 年CAGR 为18.7%,云安全、大数据安全、工控等细分赛道增速远高于行业。公司是行业内率先布局安全运营、工业互联网安全、云安全等新兴安全领域的企业之一,三大战略新业务过去几年收入均实现了翻倍的增长,今年受疫情影响速度有所放缓。随着影响业务发展的不利因素消失,我们仍十分看好公司在新战略业务的前景。

盈利预测与投资评级: 预计2020-2022 年归母净利润分别为8.06/11.09/15.02 亿元,目前股价对应PE 分别为40/29/21 倍。公司前三季度营收占公司全年营收占一半左右,全年来看安全运营、工业互联网安全、云安全等三大战略新业务仍有望继续保持高速增长,目标价45.30元,维持“买入”评级。

风险提示:安全运营业务进展不及预期,单一行业采购进度不确定。