启明星辰(002439.CN)

启明星辰(002439):Q1特殊影响不改全年30%指引

时间:20-05-07 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:公司发布业绩报告,2020Q1 年实现营收2.30 亿元,同比增长-33.81%;实现归母净利润-7935 万元,同比增长-95.87%。业绩符合预期。

受到特殊大环境影响Q1 下滑34%,Q1 占比小预测对全年影响不大。因为外部大环境影响导致公司及上下游企业复工延迟,合同实施交付及验收相应推迟。公司以政府、特殊行业客户为主,而且多位于华北为主,推测目前华北影响较大,所以相对其他区域影响较大。

同时,信息安全公司存在典型的季节性,Q1 一般占比全年10%左右,对全年的影响较小。

观察毛利率与收入变化,推测是今年集成业务减少导致收入大幅下滑但是毛利率提升。

20Q1 毛利率70%,同比提升6.54ptc,推测去年Q1 集成业务较多造成毛利率较低,今年集成业务减少,使得收入快速下滑,但是毛利率提升。假设20Q1 无集成,即产品业务的毛利率为70%。参考太极股份集成业务毛利率为23%左右。根据19Q1 毛利率63%,收入3.47 亿元,可以算出19Q1 集成项目为4872 万。如果考虑4872 万元集成业务的影响,20Q1 同比下滑20%,和行业可比公司处于相同水平。

费用端不减少反增,刚性费用导致利润下滑较多。软件厂商的核心是人,按照4600 人、人均薪酬27 万推算,Q1 刚性薪酬为3 亿元,从现金流量表中看支付员工薪酬2.3 亿元也能验证。从具体费用看销售费用同比增长0.91%,管理费用同比增长-2.2%,研发费用同比增长8.7%,财务费用因为可转债利息费用同比增长314.05%,费用不减反增。

从资产负债表推测客户付款情况。从资产负债看,公司应收账款仍然较大,我们预测与特殊情况期间收入确认回款滞后有关,预测二季度将改善。

Q2 决胜全年,公司指引2020 年30%左右业绩增长。Q2 将是计算机公司关键的一个季度,决定未来5 个季度的增速是否加速。预计以启明星辰(002439)为代表的信息安全公司不会受到IT 预算减少的影响,4 月28 日政府也发文强调信息安全审计的相关事项,我们认为全年安全增长的趋势不变。对于启明而言,公司在年报指引2020 年的经营目标是保持30%左右的业绩增长。

从2020 看,公司作为网安龙头受益行业红利。公司上市多年一直保持领先地位,目前收入体量最大,市占率在15%左右,位列第一。公司2018 年受到行业和特殊行业客户的影响收入增速放缓。2019 年开始收入增速快速回复,剔除安方高科出表影响,2019 年单季度增速进入20%以上高增速区间。我们预计公司作为行业龙头将充分享受行业红利,2020获取超额增长。

维持“买入”评级,维持盈利预测。预计2020-2022 年营业收入为39.64 亿元、49.25亿元、61.24 亿元。预计2020-2022 年归母净利润为9.09 亿元、11.76 亿元、15.15 亿元。对应PE 为42 倍、33 倍、25 倍。

风险提示:信息安全产业发展不及预期,安全信创落地缓慢。