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启明星辰(002439):新业务3倍高增 资产管理全面优化

发布时间:2020-05-02    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:公司发布2019 年报,2019 年实现营收30.90 亿元,同比增长22.51%;实现归母净利润6.88 亿元,同比增长20.97%。业绩符合预期。

首次拆分产品及服务,新兴业务200%高增长。公司将主营业务划分为安全产品和安全运营与服务两大类,其中安全产品实现营收22 亿,同比增长20%;安全运营与服务实现营收8 亿,同比增长32%。公司的新安全业务,安全运营、云安全、工业互联网安全收入约占总收入2 成,同比增长200%。

费用增幅均低于收入增长,经营性现金流高增60%,资产优化明显。1)毛利率维持稳定,2019 年毛利率为65.79%,提升0.32pct。费用控制合理,体现龙头公司的规模效应,销售费用同比增长13.78%,管理费用同比增长4.10%,研发费用同比增长10.50%,均低于收入增速。财务费用2310 万元主要是可转债确认的利息支出。2)经营性现金流大幅提升,同比增长60.12%,主要缘于应付账款提升;同时参考存货周转,净营业周期,公司的资产也在不断优化。

管理全面优化。公司年报披露“启动实施合伙人制度,倡导以业绩为导向的经营理念,激励经营管理者为公司长期服务,共享公司的发展成果,最终实现合伙人与公司成为事业共同体、利益共同体、文化共同体”。公司2019 年提出的合伙人本质是第四阶段。公司看到未来发展趋势和增长潜力,尤其是各地运营中心的发展,急需人才梯队的培养做充足的准备。这些人才的培养不仅是技术上,更多的是对公司整体理念、价值观的导向,希望成就一大批事业合伙人。

从2020 看,公司作为网安龙头受益行业红利。公司上市多年一直保持领先地位,目前收入体量最大,市占率在15%左右,位列第一。公司2018 年受到行业和特殊行业客户的影响收入增速放缓。2019 年开始收入增速快速回复,剔除安方高科出表影响,2019 年单季度增速进入20%以上高增速区间。我们预计公司作为行业龙头将充分享受行业红利,2020获取超额增长。

维持“买入”评级。维持2020 年营收预测,预计2020 年营业收入为39.64 亿元。科目调整影响,上修2021 年盈利预测,原预计2021 年营收49.22 亿元,现上修为49.25 亿元。新增预测2022 年营收为61.24 亿元。维持2020 年归母净利润预测,预计2020 年归母净利润为9.09 亿元。科目调整影响,上修2021 年盈利预测,原预计2021 年归母净利润11.20 亿元,现上修为11.76 亿元。新增预测2022 年归母净利润15.15 亿元。对应PE 为42 倍、32、25 倍。

风险提示:信息安全产业发展不及预期,安全信创落地缓慢。

申请时请注明股票名称