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启明星辰(002439)2019年年报及2020年一季报点评-行业景气持续助力 新安全业务快速增长

时间:20-04-30 00:00    来源:中信证券

受益于行业需求扩容带来公司核心业务的增长,我们看好公司作为行业龙头将持续受益下游需求拉动与市场份额提升助力。与此同时,新安全业务持续推进,中长期支撑公司的业绩增长。

事项:公司2019 年实现营收30.89 亿元,同比+22.51%,实现归母净利6.88亿元,同比+20.97%,实现扣非归母净利5.74 亿元,同比+31.83%;2020 年一季度实现营收2.30 亿元,同比-33.81%;实现归母净利-0.79 亿元,同比-95.87%。

下半年营收增长加快,费用管控效果明显。2019 年公司实现营收30.89 亿元,同比增长22.51%。其中Q4 单季实现营收15.07 亿元,同比增长23.52%,2019Q1-Q3 公司营收增速分为18.64%/19.46%/24.77%,公司加强市场开拓、行业布局及渠道建设,同时加强新产品研发及新业务模式快速推进,下半年加速增长趋势明显。费用方面,2019 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为22.57%、5.31%、19.11%,较上一年分别下降1.73pcts、0.94pcts、2.08pcts,随着收入规模的逐渐扩大以及公司对费用的管控,期间费用不断改善。

新安全业务快速发展,中长期支撑公司持续增长。公司近年来积极战略布局网络安全新业务,2019 年公司新安全业务收入约占总收入20%,同比增长200%。工业互联网安全方面,公司与行业用户深度合作,深挖行业需求,落地多个行业级大型工控网络安全项目,发布了多个行业级解决方案;云安全方面,公司通过对大项目的需求跟进,实现了云安全资源池及关联安全管理平台的销售突破,并通过云子可信深耕中小企业SecaaS 市场;安全运营方面,公司全国安全运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州(东西南北)四大业务支撑中心及30 余个城市运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,将继续向其他二三级城市拓展,2020 年目标力争累计达到80 个城市的覆盖。

疫情影响短期交付,行业需求持续向上。2020Q1,受新型冠状病毒疫情影响,公司及公司上下游企业复工延迟,公司合同实施交付及验收相应推迟,营业收入同比下降33.81%。国家十三五规划仅余最后一年,各级政企单位有望加大网络安全投入和建设,并且受等保政策、护网行动等拉动下安全需求持续释放;中长期看,服务化等模式升级与主动防御、云、IoT 等技术创新为网络安全行业持续催生新的机遇。根据权威咨询机构IDC、CCID 等的报告显示,公司现有9款产品市场占有率第一,持续引领中国网络安全市场,有望充分受益行业需求的扩容,并且公司2020 年经营目标也是保持30%左右的业绩增长。

风险因素:政策落地不及预期;行业竞争加剧;新安全业务进展不及预期。

投资建议:受益于行业需求扩容带来公司核心业务的增长,我们看好公司作为行业龙头将持续受益下游需求拉动与市场份额提升助力。与此同时,新安全业务持续推进,中长期支撑公司的业绩增长。维持2020-2021 年EPS 预测,以最新摊薄股本计算为0.97/1.27 元,新增2022 年EPS 预测1.63 元,对应PE42/32/25X,维持“买入”评级。