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启明星辰(002439):业绩符合预期 高成长趋势已定

发布时间:2020-03-03    研究机构:上海申银万国证券研究所

事件:公司发布2019 年业绩快报,实现营业收入30.83 亿元,同比增长22.23%;实现归母净利润6.98 亿元,同比增长22.72%;实现扣非归母净利润5.74 亿元,同比增长31.56%。

收入端还原安方高科影响,全年25%的收入影响。公司于2018 年10 月剥离安方高科,实现营收约5000 万元。还原安方高科剥离影响,全年25%的增长;还原后19Q1-Q4 单季度的收入增速分别为22.84%、26.23%、28.15%、22.95%。从单季度的收入增长看,公司从18Q1 的2.04%到19 年每个季度(还原后)一直延续20%以上高成长趋势。

归母净利润受恒安嘉新投资收益影响,扣非后32%增长符合预期。由于恒安嘉新独立上市,18Q1 公司对恒安嘉新的核算方法转换确认投资收益,产生非经常性损益8366 万元。从扣非归母净利润来看,同比增长31.56%,虽然符合市场预期,但也是高速增长。

根据三季度业绩报,经营活动现金流净额同比53%,预测2020 年五年周期末客户付费加速。公司19 年前三季度经营活动现金流金额同比增长53.21%,其中“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增长29.66%,该项目为主要贡献。主要原因为销售回款增加,我们判断背后的原因在于“十三五”五年周期末期客户付费加速,尤其是政府类客户。

从2020 看,公司作为网安龙头受益行业红利。公司上市多年一直保持领先地位,目前收入体量最大,市占率在15%左右,位列第一。公司2018 年受到行业和特殊行业客户的影响收入增速放缓。2019 年开始收入增速快速回复,剔除安方高科出表影响,2019 年单季度增速进入20%以上高增速区间。我们预计公司作为行业龙头将充分享受行业红利,2020获取超额增长。

城市安全运营业务重塑公司成长曲线。公司第一步是抢占省市政府类客户为主,第二步向地市级渗透,第三步向行业客户渗透。当渗透率达到稳定,通过服务数量的增加,实现服务价格的增加。假设5 年期达到稳态,假设公司取得20%的市占率,每年将为公司贡献18.4 亿元营收。同时安全运营业务本质为SaaS,具备高粘性、高壁垒,公司有望凭借该业务提升市占率。

根据业绩快报下调2019 年盈利预测,维持2020-2021 年盈利预测,维持“买入”评级。

原预计2019 年营业收入30.95 亿元,现下调为30.83 亿元;原预计2019 年归母净利润7.00 亿元,现下调为6.98 亿元。维持2020-2021 年盈利预测,预测2020-2021 年实现营收39.64、49.22 亿元;归母净利润9.09、11.20 亿元。

风险提示:安全产业发展不及预期。

申请时请注明股票名称