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启明星辰(002439)三季报点评:收入逐季加速 费用投入开始略有加大

发布时间:2019-10-25    研究机构:中国国际金融

1~3Q 业绩符合我们预期

启明星辰(002439)发布2019 年三季报,1~3Q19 营收15.83 亿元,同比+21.6%,归属净利润0.97 亿元,同比-17.9%,扣非后归属净利润0.78 亿元,同比+239.2%。去年同期由于有投资性收益,导致归属净利润同比下降但扣非后归属净利润上升,符合预期。

发展趋势

三季度收入增速继续恢复,各项费用投入开始加大。(1)三季度单季度收入7.01 亿元,同比+24.8%,环比+31.0%,1H19 剔除安方高科影响后同比+25%左右,三季度保持了全年的良好增长态势,剔除安方高科影响后预计有更高增速;(2)单季度毛利率63.2%,在Q1~2 基础上保持下降趋势,较去年同期的64.1%有1 pcts 左右的下降;(3)Q3 销售费用投入有所加大,销售费用同比+35.3%,较一二季度有明显提升,管理费用0.50 亿元,同比+614.5%,研发费用1.55 亿元,同比-1.9%。

资本开支加大,经营活动现金流有所好转。(1)应收票据+应收账款+其他应收款合计17.86 亿元,同比+33.6%,略高于收入增速;(2)无形资产+开发支出合计2.15 亿元,同比与环比均基本持平,可能说明研发资本化相对保守;(3)1~3Q 经营活动现金流净流出1.08 亿元,同比-122.4%,较去年同期改善较多;(4)1~3Q 资本开支(购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金)为1.36亿元,在1~3Q 的0.86 亿元的基础上继续上升,可能表明公司在运营业务上的固定资产投资继续加大。

我们持续看好信息安全行业,公司有望通过安全运营等创新业务与行业保持同步或更快发展。(1)今年以来相关法规出台较多,加大了甲方安全投入的紧迫性,但甲方投入受制于预决算等制度,短期内很难爆发;(2)公司今年前三季度收入增速在25%左右(剔除安方高科影响),与行业增速同步,说明安全服务、工控安全等创新业务增长较快,带动了公司的整体成长。

盈利预测与估值

我们维持公司的盈利预测不变。当前股价对应2019/2020 年43.4倍/35.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们切换至2020 年估值,相应上调目标价23.8%至39.00 元,依据为2020 年EV/EBITDA 35x。对应50.5 倍2019 年市盈率和41.0 倍2020 年市盈率,较当前股价有16.3%的上行空间。

风险

信息安全政策落地不及预期;系统性估值回调。

申请时请注明股票名称