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深度*公司*启明星辰(002439):收入稳增长下结构渐变 订单统计结果良好

发布时间:2019-10-25    研究机构:中银国际证券

公司发布2019 年三季报,Q3 实现营收7.0 亿(+24.8%)、净利润8,334.1万(-12.3%)、扣非净利润7,975.5 万(-12.5%)。Q3 业务发展是否符合正轨仍要看收入端增速,约25%的增长符合预期,维持买入评级。

支撑评级的要点

收入稳健增长符合预期,环比增速预示收入结构渐变。Q3 收入增速约25%,前三季度约22%,整体符合预期。Q2~Q3 环比增速分别为54%和31%,与上年同期的53%和25%相比,显示今年H1 结构相对稳定但Q3收入占比提升。考虑到城市安全运营中心订单过亿(中报公告),预示着全年下来安全产品与安全运营收入结构或有所改变,运营收入对公司影响可能增强。净利润同比增速低于我们预期,主要是销售费用和财务费用同比增长较高,预计分别与市场拓展和转债相关。

前三季度订单保持既往水平。根据中国采招网订单统计,公司前三季度订单金额同比增长约在24~33%区间,与收入增速匹配。其中Q3 因7 月单月波动导致订单同比略降6~13%之间。考虑到订单签订与确收的一到两个季度的延迟性,以及Q4 景气度波动性概率较小,因此全年收入增速仍然有望超过30%。

毛利率稳定,费用增速较低,利润悬念逐渐明朗。前三季度营业成本增速22%,和收入增速一致,预计全年综合毛利率受收入结构渐变影响不大,应在本季和上年的63-65%水平。同时三费增长低于收入,因此如果全年收入增速在24~30%范围,则净利润增速有望在此范围偏上。

估值

维持2019~2020 年净利润预期为7.3、8.9 和10.7 亿元,EPS 为0.82、1.00和1.19 元,对应PE 为41X、34X 和28X。整体发展符合预期,股价目前仍处于合理偏低位置,维持买入评级。

评级面临的主要风险

竞争格局恶化;新安全需求不及预期。

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